【寒飞论债】Bill Gross也看图:兼论对债券市场的看法20170112

2017-01-12 徐寒飞 寒飞论债 寒飞论债

 

摘要:短期来看,债券市场走势不乐观,做多的投资者须谨慎。

                             

 

近期,债王Bill Gross发表一月份投资展望,核心观点是:市场对川普期望过高,反应过于激烈,人口、高债务率等长期问题仍然会导致全球经济增长“长期停滞”。而且,Bill Gross在文章中特别提到一点,10年国债如果突破2.6%,将打破过去30年利率下行趋势的“上轨”,债市将出现周期性的债券熊市

 

无独有偶,我在20161223日的报告《为什么债市反弹了我反而谨慎?》一文中最后一段的描述是这样的:“最后,给一张图大家分享,当前的债市仍然在一轮大的上涨周期中,目前是反弹而已,只不过,如果长期利率升到极限位置(10年国债是3.6%)以上,需要警惕市场反转的风险。

 

事实上,无论是中国10年期国债(以国债期货合约价格做度量),还是美国10年期国债,都曾经上摸过关键点位,目前都相比12月份最高点的水平有一定回落。问题的关键只是这个突破没有持续,技术上恐怕不一定算是“有效突破”。根据我个人的经验和观察,年初做的关于当年比较长期的预测,往往不怎么靠谱,可是“看图”这种行为,我们认为有着特殊的含义:

 

第一,短期利空和长期利多背离,市场的不确定性上升,只能用“看图”来作为判断依据。(1)川普当选美国总统,似乎是给美国打了一剂强心针,美元、美债、美股一度表现的对未来极度乐观,短期来看,尽管有修正,但是这种乐观情绪应该会持续一段时间。长期来看,发达国家人口老龄化,全球缺乏经济增长点,依靠宽松货币政策和政府加杠杆度过“后次贷危机”时代,经济恐怕会长期在“底部”徘徊。(2)对于中国来说,也存在类似的情况,短期来看,商品上涨、房价高位、汇率贬值以及金融“去杠杆”压力,对债券市场来说都是“利空”,但是长期来看,人口红利拐点、增长模式转型、环境污染加剧这些问题,都会压低实体经济回报,对债券市场有利。

 

正是因为短期利空和长期利多严重背离,投资者比较纠结,挺难找出一个明确的方向(元旦以后,债券市场来回震荡约两周,并未走出趋势),依靠一个“关键”的技术上的点位来寻找“离场/入场”时机或者是判断趋势形成或者逆转,其实非常容易理解

 

第二,更进一步来看,个人理解,从方法论角度来讲,“看图”未必没道理。一般人认为,“看图”过于“小儿科”,而“看基本面”则显得高大上,总需要一些复杂的数据、图表、模型甚至历史故事来验证或者佐证自己的观点或者逻辑。但是做过统计分析以及预测的都知道,变量越多、模型越复杂,最后结果是容易“含糊不清”的。由于数据统计误差、数据之间的影响、模型的过度简化或者参数过度拟合,都会导致得不出什么有意义的预测结论。反而是“看图”,输入变量简单,模型简单,最后结果也简单明了,尤其是在判断价格走势可能“变盘”的时候,往往能起到非常关键的作用。

 

再扯远一点,我们对世界的认识,有两种态度,一是“可知论”,二是“不可知论”,“可知论”是认为我们可以用现有的工具(包括数据、逻辑、案例等等)来弄清楚事物的本质(比如资产价格的走势),而我们之所以犯错(比如看错资产价格方向),原因是没有足够的工具,或者工具不够先进;而“不可知论”则认为我们无法完全理解事物的本质,总有我们不知道的东西存在,这时候如果出现了不确定性,要靠什么来进行判断或者做选择呢?要靠“信仰”或者是“直觉”。正是基于对“图形”的信仰(坚信“图形发出信号-->市场未来走势”这一简单关系成立,而且这一关系不依赖于逻辑或者数据统计结果),我们才能在任何其他因素还没有发生变化的时候,做出选择(简单来说就是买入或者卖出)。正是基于某一些“直觉”,牛逼的交易员能够在市场即将发生大的转折的时候,做出正确的选择。

 

第三,还是来简单看下图,短期内债券市场走势并不乐观。近期尽管资金面宽松,市场做多的情绪开始提升,但是国债期货的走势来看,盘整了近两周时间,今天下午选择往上突破昨日高点,但是尾盘突然跳水,连续三天走阴线,后期跌破震荡区间下限的风险在上升,看多的投资者须谨慎。

 

最后,提醒投资者的是,“看图”不能多用,否则就不灵了,建议一年用23次(为什么我就不多说了,有兴趣的同学可以联系我),我们也不能事事都靠信仰或者直觉吧。

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更新 1月14日 1:22