双镜头时代,再谈丘钛(1478.HK)

2017-01-12 经济学童 王雅媛港股圈 王雅媛港股圈



早阵子的圣诞及新年长假期学童阅读到《未来产业》这一书。书中其中一幕令学童十分深刻: 作者亚历克·罗斯 (Alec Ross, 曾担任美国国务卿希拉里的创新顾问)到访刚果东部贫穷城市戈马市(GOMA)的难民营时, 七万多名的难民都住在以塑料布及铁皮搭建的简陋棚子中, 但奇怪的是难民营中手机的普及度是出奇地高, 约有14%难民拥有手机, 每部手机平均有三人使用, 以功能性普及率约42%(刚果手机普及率约44%)。难民营的卫生条件及生活环境都很糟糕, 居民却能使用手机, 这是一个难以置信画面。难民使用手机主要功能是汇款, 使用手机可以避免山长水远跑到银行以及避开高昂的手续费。


好公司股价爬升不会一时三刻结束


手机的重要性, 令学童想起了于去年9月中时与大家分享的丘钛科技(1478.HK)。期内公司股价变化及公司发展都值得跟大家分享。重新看这支股票, 股价已抵达目标4.8港元, 累计升幅约50%回顾近日推介的股票, 很多时都已累积了一段升幅, 像丘钛一样, 9月前其实由年初已累积了50%以上升幅, 好公司的股价升幅往往不是单单一段就会完结。于10月底作三季度回顾时, 其实亦有跟各位谈及可以趁回调买入丘钛, 适其时股价约4.3港元, 1112月间, 股价亦曾回落至3.6港元左右。及后12月公司以3.9每股股价配股予惠理基金及中人保。


丘钛惊人的4季度数据及2017进取的目标


近日公司亦公报了20164季度的数据及2017的增长指引。


整体数字可以参阅下图, 值得提出的是, 公司四季度800万像素及以上的摄像头模组出货量大幅长,  4季占比达69%,全年占比为66%, 2015年大幅提升27个百分点。


1300万像素及以上摄像头模块出货全年占比达到23.4%,2015年大幅上升18个百分点。


公司像素组合上升, 令其脱离低下盈利能力的行业陷阱。除此, 指纹部份大幅增长 (全年出货2100, 较原定2000万个高) 亦能帮助公司的盈利能力。于9月份与大家讨论时, 公司的毛利率及纯利率正是投资者比较担心的地方。如果高毛利产品占比上升, 公司未来盈利能力则能于现水平上有所提升。




至于2017的目标, 丘钛是偏进取的。


  • 手机摄像头模块付出货量同比上升最少25%,其中1300万像素及以上出货占比不低于40%;月度产能由2016年底2300万件于2017年内提升至最少3000万件 (增长30%)


  • 指纹模块出货6000 (增长3); 月度产能由2016年底1000万件于2017年内提 升至最少1500万件 (增长50%)


单看这些数字, 可能还拿不到对丘钛2017年的进取度。看看券商们对公司2017年盈利预测提升会比较明显: 学童参考了券商近日的报告, 都将2017盈利预测上调10-30%, 纯利估算由3.2亿人民币至4.4亿人民币, 中位数为3.4亿人民币。以现时约52亿市值计,2017年市盈率约13倍左右, 对比舜宇 (2382.HK)25倍仍有一大段距离。


丘钛的进取, 相信背后是有新单及客户信任支持的, 未来两年要保持20%以上的纯利复合增长 (CAGR)应该是没有悬念。以中长线角度看, 丘钛的高速增长应给予较高的估值, 20倍目标市盈率计算, 定下新的中长线目标价6.9


盈利预告造就买入机会


值得留意的是公司于111日晚上公布了盈利预告, 预期2016年全年纯利增长高于50%。同时间, 公司表述出货量上升令收入大增, 但由于收入以人民币计价, 但原材料采购支出以美元计算, 2016年会出现汇兑损失。


细看汇兑问题,2015年间, 丘钛外汇损失为3,000万人民币, 于年纯利为1.01亿。2015年间, 人民币下跌6.1%, 当时的外汇损失主要是来自应收账及应付账的部份 (78%), 亦即由购买原材料与客户收款的处理造成。回看2016, 上半年的外汇亏损仅850万人民币, 期间的纯利为8,200万人民币。上半年间, 人民币下跌2.3%。要留意的是, 丘钛已为人民币波动作出业务调整: 包括与供应商商讨以人民币结算, 以期货合约对冲外汇, 而公司更大量的采购亦令其对供应商的议价能力上升了。下半年人民币中间价贬值了4.4%,但有上述措施的帮忙, 下半年的外汇损失应是公司可控范围之内。


然而, 市场对于丘钛2016的盈利增长是100%以上, 故此盈利预告是令市场失望的。但港股的盈利预告纯粹是自愿性质, 公司公告说50%以上, 其实亦可以是100%的增长。虽然人民币贬值对公司造成负面影响, 但这因素是全中国性。再者, 我们不应该忽视丘钛于业务上的大幅进步, 公司年初定下的目标都是超标完成, 然后2017的目标亦反映了公司对未来的信心。是次回调将是中长线买入公司的机会。




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更新 1月14日 1:22