【证券/基金】人民日报刊文警示美股风险  PPP基金融资模式主要优势

中国资本联盟 2018-01-12

人民日报刊文警示美股风险:存在整体20%左右下调的可能性




人民日报刊登社科院研究员文章称,今年尽管美股上升动能可能仍将持续,但出现整体20%左右下调的可能性是存在的。盛极必衰,规律使然。今年美股走势具有很强的不确定性,投资者应警惕和防范风险。


作者为中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明,原文标题《美股,火爆背后有风险(经济透视)》

美国股市2018年开局火爆。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数与纳斯达克综合指数分别突破了25000点、2700点与7000点,均创下历史新高。上述三大指数在2017年分别上涨了25%、19%与28%。而在过去9年内,上述三大指数分别上涨了195%、209%与356%。此外,英国、日本及一些新兴市场的股市表现也非常亮眼。

造就2017年美国股市牛市的主要因素如下:

第一,美国经济的持续复苏,令美国企业利润显著改善,这是美国股市表现火爆的微观基础。从失业率的走势来看,本轮美国经济复苏已经持续了99个月,是二战后美国经济复苏最长的时期。

第二,尽管美联储2017年3次加息,但美国国内流动性依然充裕,全球市场流动性更是处于非常宽松的状态,这是美国股市表现火爆的流动性基础。

第三,2017年底美国国会通过了税改方案,企业所得税税率显著下调,提振了市场对于上市公司税后利润增长的信心,这是美国股市表现火爆的预期基础。

最后,投资者的风险情绪高涨,追逐风险资产的积极性很高,这是美国股市火爆的情绪基础。例如,衡量美国股市波动性的芝加哥期权交易所波动率(VIX)指数(又名恐慌指数),在过去10年内的平均值为20,在美股近期频创新高的同时,VIX却不断下滑,2017年的平均值降至11,2018年年初则跌至10以下。这一状况在历史上非常少见,反映出投资者对未来股市的乐观情绪。

展望2018年,尽管美国股市上升的动能可能仍将持续,但出现整体20%左右下调的可能性是存在的。这是因为:

首先,当前美国股市的市盈率已经不低。例如,席勒周期性调整市盈率(利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算)今年初已达到33.38,仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平,超过了1929年股市泡沫破灭前的水平。这说明美国股市的稳定性相对不足。

其次,美国经济目前可能已处于本轮复苏的中晚期,未来增速进一步上升的概率不高,这可能会影响企业利润增速的进一步增长。事实上,美国目前的复苏主要由居民消费推动,而居民消费增长与股市上升的财富效应密不可分。一旦股市显著下跌,美国经济增速可能出现显著下滑。

再次,由于当前美国经济增速已持续超过其潜在增速,正向产出缺口可能推动通胀率显著上升,而一旦核心通胀率显著上升,美联储就可能加快货币紧缩的节奏。流动性收紧与融资成本的上升,有可能加剧美国股市的调整。

盛极必衰,规律使然。2018年美国股市走势具有很强的不确定性,投资者应警惕和防范风险。(作者为中国社科院世界经济与政治研究所研究员) 




朱耿洲:PPP基金融资模式有哪些主要优势?




PPP项目基金模式有很多融资优势,甚至可以小资本撬动大项目,获得控制权等。记者日前约请中国资本策划研究院院长、PPP项目融资实战策划专家、“PPP融资策划大讲堂”主讲导师朱耿洲博士,请他就PPP项目基金模式下社会资本方如何顺利退出、如何满足各方股东对利润分配的不同要求这两方面的优势作简要介绍。

  

       记者:朱博士好。社会资本方通过基金模式参与PPP项目,对顺利退出有帮助吗?

  

       朱博士:在PPP模式下,社会资本方的正常退出方式主要有以下几种形式:到期移交、股权回购、售后回租、IPO上市、资产证券化、PPP交易所等等,但也有中途因产生合同法律纠纷通过法律诉讼提出退出的。


       实际上,PPP项目由于合作期较长、投资体量较大、法律关系较为复杂,所以PPP项目推行全生命周期管理的理念,要求合同各方有较强的契约精神,一般不要求中途退出,即使退出,规定也很多。


       如果社会资本方希望快速进入退出,则是可以通过PPP基金模式来实现。这也是PPP项目通过基金模式融资的优势,是其它模式代替不了,对社会资本方顺利转让退出打开方便之门。


       PPP项目融资大致可以分为股权与债权融资两大类,股权融资主要通过引入股权投资基金的方式来实现。股权投资基金又分公司制、契约制和有限合伙制三种形式。


       有限合伙制股权投资基金,是指按照《合伙企业法》设立,以有限合伙企业形式运作的股权基金。有限合伙制股权基金由普通合伙人(General Partner,GP)和有限合伙人(Limited Partner,LP)组成,普通合伙人通常是资深的基金管理人或产业投资人,负责有限合伙基金的经营与管理,对合伙债务承担无限连带责任,有限合伙人则是基金资金的主要提供者,一般不参与有限合伙基金的经营与管理,仅保留一定的监督权,同时仅以出资额为限对有限合伙制股权投资基金负有限责任。


       在公司投资模式下,资金方的退出或者转让需要SPV公司进行股权变更,相对手续繁琐;而基金模式不需要对SPV公司进行变动,基金退出较易,尤其是涉及到国有股的转让问题,基金模式显然更具有优势。


       如下图所示,有限合伙人LP1与LP2、LP3共同组成PPP基金投入到项目公司(SPV)中。如果LP2想退出,可直接转让给LP3,甚至不需要项目公司或政府方同意,且转让后PPP基金总体在项目公司中的股本金没有任何影响与变化。


       但是,如果LP2直接做股东,在公司投资模式下,要转让退出是需要经过项目公司及政府审批同意的,是受PPP制度管制的,退出比较困难。


       由于PPP项目资金流动性比较差,股东退出比较困难。所以,可以通过制度来破解,就是以基金的模式进入,进、退都比较容易,相比公司制的模式,优势明显。


       而基金的管理者普通合伙人(GP)也一样,图中A、B、C任何一方如果通过内部转让退出,并不影响基金管理公司(GP)在项目公司中的股份,对项目没有任何影响。



       记者:如何满足PPP各方股东对利润分配的不同要求?

  

       朱博士:同样,采取PPP基金模式是可以解决这种问题的。


       我们知道,按有限责任公司或者股份公司的规定一般是“同股同权”,但是按照基金的模式设计则是另一回事。按照PPP基金的模式,由于PPP基金(有限合伙企业)组成的股东不一样,大家事先约定政府投融资平台作为劣后级,资金方作为优先级,建设方作为中间级。意思是基金的利润收益,优先分配给资金方(优先级),然后再分配给建设方(中间级),最后剩下的再分配给政府平台(劣后级),也就是说股东的利润分配是可以约定的。


       有限责任公司利润分配的原则,如无特别约定,是同股同权,但是股东之间也可以约定不同的分配。而股份公司就不行,必须是同股同权。为满足各方股东对利润分配的不同要求,通过基金的模式——有限合伙,就得以有效解决。


       这种安排,有时就是为促进PPP项目顺利进行,某一方必须作出让步。比如某LP是资源整合方,那只能把自己作为劣后级安排;又比如政府方成立产业基金进行投资,主要目的是为促进轨道交通行业发展,而不一定是为赚钱,政府方就应该主动约定为劣后级。也正因为如此,在当下的PPP基金模式中,很多政府方经常是作为劣后级的,他们把利润优先分配给其它社会资本方。这就是通过基金模式运作PPP的另一种优势。


宁波都市网

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