额度受限拉低信贷,但年初高增可期--12月金融数据点评

2018-01-13 牛播坤 张伟 华创宏观 华创宏观

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事项
2018年1月12日,央行公布12月金融数据,新增人民币贷款 5844亿元,前值11200亿元;社融增量11400亿元,前值小幅下修至15982亿。M1货币供应同比11.8%,前值12.7%,M2同比8.2%,前值9.1%。
主要观点

12月新增信贷大幅低于市场预期,一方面受年末信贷额度限制;另外,在严控地方政府债务规模的调控下,银行对基建的信贷更趋谨慎,有信贷官表示省级以下的地方政府融资基本不考虑。我们的《2018年1季度银行信贷官调查》报告显示,2018年年初的实体融资需求依旧不差,叠加12月额度受限被腾挪至1-2月释放,预计年初新增信贷将保持高增。金融监管持续落地,非银存款派生的M2大幅“跳水”拖累M2回落至8.2%的历史新低。我们测算的广义社融增速回落0.37个百分点至14%,实体经济仍将维持缓慢回落的节奏,未来需关注监管对非标融资的冲击,主要观点如下:

信贷额度受限,新增信贷大缩水。12月新增人民贷款5844亿元,大幅低于市场预期,同比减少4556亿元。具体来看,居民短期信贷大幅回落1828亿至200亿元,同比少增504亿,弱于季节性规律。在按揭贷款滞后发放支撑下,居民中长期贷款新增3112亿元,同比少增1105亿元。企业中长贷款较前值下滑2216亿至2059亿,同比则大幅缩减4895亿元,对公信贷的收缩一方面是年末银行信贷额度趋紧,另外,在严控地方政府债务规模的调控下,银行对基建投资更趋谨慎。12月票据融资1440亿元,创下2016年9月以来的新高,并且票据融资利率跟逐上行,考虑到票据利率与民间投资有较高的同步关系,民间投资活力将边际回升。

非银存款“跳水”拖累M2大幅回落。12月M2回落0.9个百分点至8.2%,大幅低于市场预期。金融监管持续落地,不断压缩金融部门内部资金循环,非银存款同比减少1.01万亿,同比较前值大幅减少1.78万亿,是M2创新低的主因。临近年末财政投放季节性增加,使得财政存款下降1.23万亿,同比则减少771亿元,对M2的贡献由负转正。居民和企业存款继续保持季节性回升,同比止跌分别止跌回升至1588亿元和1832亿元,对M2的拉动同样由负转正。

非标与表内信贷拉低社融同比规模,广义社融增速小幅回落。12月新增社融1.14万亿,低于市场预期,同比减少4860亿元。分项来看,新增信贷5738亿元,同比减少4205亿元,表内信贷疲弱是拖累社融的主因。债券利率维持高位对企业信用债融资持续形成压制,12月信用债净融资额减少409亿元,12月社融中的债券融资为621亿元,但是由于去年底的债券市场剧烈调整带来的债券融资低基数,使得12月债券融资同比上行至2669亿元,对社融增速提供一定支撑。信托、委托与未贴现银行承兑汇票代表的表外融资合计新增3567亿元,同比减少3676亿元,其中委托贷款同比大幅减少3409亿元是表外融资的主要拖累,近期出台的《商业银行委托贷款管理办法》以及证监会限制券商资管与基金专户投信托贷款等监管政策预计将对非标投资造成较大冲击,相应的表外融资也将面临收缩。12月社融累计同比增速回落回落0.5个百分点至12%,而我们测算的广义社融增速则回落0.37个百分点至14%,实体经济仍将缓慢回落。



具体内容详见华创证券研究所1月13日发布的报告《【华创宏观】12月金融数据点评:额度受限拉低信贷,但年初高增可期》。





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