专栏|谁将从贸易战中受益?

学士吟 外汇头条 2018-03-13


作者:学士吟 海外投资经理


特朗普贸易战好打又易赢”的言论近期成为各大报刊的头条,迎来一片抨击之声。但笔者注意到这些评论大多是以国人的角度来进行分析的。“知己知彼,方能百战不殆”,今天就试着从美国人的角度来分析发动一场贸易战的价值。

 

谁将从中获益?

 

我们先帮特朗普算笔经济帐。美国对进口钢铝征收重税,毫无疑问美国钢铝行业的工人将从中受益,毕竟贸易战的旗号就是增加美国就业。但是钢铝行业工人就业增加的空间有多少呢?

 

征收关税意味着美国国内钢铝产品的价格上升,美国钢铝企业利润增加,理论上将推动相关企业增加产量,从而促进就业。但实际上美国钢铝企业很难在短期内快速扩产。

 

根据美联储公布的数据,笔者做了美国钢铁业和铝业的产量图(图1和图2),红线为10年移动平均线,蓝线为实际产量。如果蓝线低于红线,说明钢铝行业存在产出缺口,有明显的产能闲置,一旦钢铝产品价格上升,企业有能力快速增加产量。不过,如图所示,钢铝行业现有产量已经处于近10年平均水平甚至高居平均水平之上,短期扩产的空间有限,没有扩产又哪来的就业增长?

 

1:美国钢铁行业产量

 

2:美国铝业产量

 

企业不是可以扩建工厂、添置机器,增加新的产能吗?遗憾的是,根据我们的测算,以美国企业现有的技术水平和扩张效率,如果从现在开始扩充产能,钢铝企业要到2020年才能形成新的规模产能,进而拉动相关行业就业。关键的问题在于,企业会相信特朗普政府在未来2年半都对进口钢铝产品征收高额关税吗?如果答案是否定的,谁会砸重资扩产?

 

所以增收重税,只会推高美国国内钢铝产品价格,除此之外并没有带来明显的好处,工人就业难以有效增长。

 

这还仅仅是从美国钢铝行业这一单一行业来分析的。从美国经济全视图来看,钢铝征收不仅不会增加就业,反而会导致美国整体就业人数减少。不难想象,钢铝价格上涨之后,将增加以钢铝产品为原材料的下游行业的生产成本,削弱他们的国际竞争力。而从事下游行业的工人数量远多于钢铝行业。

 

总结来看,这将对市场的估值水平和企业盈利造成双重打击,对于全球投资者来说可能就只剩下逃命一途

 

全面贸易战是市场最大风险所在。经过30多年的全球化发展,目前全球经济的格局已经与以往迥异。全球企业已经在全世界范围内建成了高效的低成本供应链。比如苹果手机的设计在美国完成,核心部件来自日韩,组装制造完成于中国。将整条供应链搬迁至美国国内不可能在一夜之间完成,至少需要数年的建设时间,而且迁至美国的供应链的成本肯定大幅上升,甚至很多领域的供应环节根本就不可能迁回美国。更进一步,普遍上升的成本将最终反映在通胀水平上,从而迫使美联储更加激进的加息

 

既然贸易战对谁都没好处,为什么还要打?

 

算完经济帐,得帮特朗普算算政治帐了。图3是美国曾经最为重要的五大湖工业区,20世纪美国最牛的富豪洛克菲勒、卡内基、福特等人的事业皆奠基于此。可惜随着全球化的发展,企业纷纷迁往拥有充足廉价劳动力、成本更低的新兴市场,曾经风光无限的五大湖工业区沦为了破落的铁锈带,除了匹兹堡等少数几个城市转型成功之外,区内主要城市纷纷沦陷为鬼城。他们是真正意义上的全球化的失败者和受害人,同样也是他们将反建制的特朗普推向了舞台的中央

 

3:美国铁锈带

  

2018年美国国会将进行中期选举,目前占有国会多数席位的共和党面临巨大压力;老谋深算的特朗普也将2020年竞选连任纳入了日程安排。随着民粹主义的兴起,政治人物越来越需要铁锈带选民的支持。一轮又一轮的贸易战政治秀料将在华盛顿排期上演,即使他们知道贸易战不符合大众的根本利益

 

贸易战对于我们的投资组合意味着什么?

 

贸易战爆发的风险将降低投资者的投资久期,从而对股票等风险资产不利。但从短期来看,笔者坚持原有的投资策略不变。现阶段其他国家猛烈回击美国征税的可能性不高,最大的经济后果可能是给美国的通胀火上浇油。而通胀上行的情况我们已经充分讨论并反映在了2018年的投资策略中,因此短期维持现有策略不变。

 

若未来爆发全面贸易战,则建议清仓离场



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