工业短期改善,通胀短期分化——海通宏观周报(姜超等)

姜超 等 姜超宏观债券研究 2018-05-07

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工业短期改善,通胀短期分化——海通宏观周报(姜超等)

摘 要

 

宏观专题:中国研发现状几何?

新旧动能换档,研发纳入GDP随着工业化步入尾声,旧动能疲态已现,以信息服务业为代表的新经济成为稳定经济的主力。经济增长动能切换令统计核算相应调整,16年统计局将研发支出核算由费用化转向资本化,纳入GDP

研发规模激增,三大产业领跑。宏观层面,17年中国研发支出规模已达1.75万亿元,研发支出/GDP已升至2.12%,略超欧盟但仍不及日美德等创新强国。行业层面,电子、医药、装备制造的研发支出/主营收入领跑各行业,但与美国同行相比仍有一定距离。微观层面,欧盟全球前2500家研发投入企业排行榜中,中国企业占比已达15%,但支出规模和强度依然偏低,其中华为研发支出超过100亿欧元,研发支出/主营收入超过20%,一枝独秀。

经济影响初显,投入空间巨大。研发对经济的影响正在显现:研发支出计入GDP后将提升过去十年GDP增速平均0.05个百分点;17年研发人员就业占比已达0.7%,未来仍有提升空间;而高技术企业利润率也反超工业平均水平。美日经验表明,中国研发投入上升空间巨大;高校毕业生带来的人力资本红利为研发提供了强劲动力。因而从研发经费支出和人力资本投入两方面看,未来研发有望保持较高增速,将对经济增长和结构升级产生积极影响。

一周扫描:

海外:美联储会议暂不加息,4月失业率创新低。美国4月新增非农就业人数16.4万,失业率从维持了半年的4.1%降至3.9%。上周美联储5月议息会议维持利率不变,美联储预计经济在中期仍会温和扩张,就业保持强势,通胀将接近2%的目标。美国4ISM制造业指数57.3,连降两个月,跌至20177月以来最低,但仍高于荣枯线,制造业稳健扩张。上周一,美国白宫称,特朗普推迟对欧盟、加拿大、墨西哥关税问题作出决定至61日。

经济:工业短期改善。5月前541城地产销量同比增速降幅略收窄至-25%,仍处低位,其中一二线城市跌幅加深,三四线城市略有回升。3月汽车制造业主营收入增速回升至11.1%4月中旬重点钢企粗钢产量增速3.3%,上中旬同比增长3.9%,较3月增速回升。4月六大集团发电耗煤同比增长5.5%,增速高于3月的-2.4%,但仍低于1季度7.3%的平均增速。5月第一周发电耗煤增速同比增长7.5%,短期依然保持稳定。

物价:预计CPI回落、PPI反弹。上周菜价、猪价、禽价下跌,食品价格环比下跌0.7%4月以来商务部食品价格环比下跌2.8%,我们预测4CPI食品环比下跌2%4CPI小幅回落至1.7%5CPI稳定在1.7%。上周钢价、煤价、油价均反弹,预测4PPI环降0.1%4PPI小幅反弹至3.5%。预测5PPI环涨0.3%5PPI同比反弹至4.1%4月以来,一方面猪价、菜价持续回落,食品价格下跌超预期,将拖累CPI短期回落。另一方面钢价、煤价、油价再度反弹,PPI有望短期回升,短期内通胀走势将再度分化。

流动性:降准作用体现。上周R007均值下行至3.13%R001均值下行至2.7%DR007下行至2.82%DR001下行至2.62%。上周央行公开市场净回笼1100亿,连续两周回笼货币。上周美元指数大幅反弹,人民币兑美元回落,在岸、离岸人民币分别贬至6.366.35。央行等4部委宣布实施资管新规,由于缓冲期延长到2020年底,对市场流动性的短期冲击有限。5月以来财政缴款效应消失,降准对流动性的改善作用逐渐体现。

政策:财政支出进度加快。国务院副总理刘鹤与美国总统特使、财政部长姆努钦率领的美方代表团就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论,就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见。国务院常务会议提出采取措施将企业开办时间和工程建设项目审批时间压减一半以上。财政部下发通知加强地方预算执行管理,加快支出进度。


1.  海外经济:美联储会议暂不加息,4月失业率创新低

1.1 美联储会议暂不加息,4月失业率创新低

5月联储暂不行动,6月大概率加息。上周美联储5月议息会议维持利率不变,美联储预计经济在中期仍会温和扩张,就业保持强势,通胀将接近2%的目标。当前市场预期美联储6月加息概率达95%6月加息几成定局。而美元指数近半个月来已从89反弹到92以上。美元走强将导致其他经济体汇率贬值和资金流出的压力、资产泡沫也将面临挑战。

4月失业率创新低。美国4月新增非农就业人数16.4万,低于市场预期的19.2万,专业商业服务(5.4万)是最大的贡献者。失业率从维持了半年的4.1%降至3.9%,是十七年来的最低值。同时,薪资增速略有放缓,同比增速小幅下滑至2.6%

4ISM物价指数创新高。美国4ISM制造业指数57.3,连降两个月,跌至20177月以来最低,但仍高于荣枯线,代表制造业稳健扩张。其中物价支付指数79.3,刷新七年高位,主要反映出钢铁等原材料价格连续上涨,而多数工业领域因缺乏熟练技术工人,劳动力成本也在上升。

1.2 美欧贸易战仍在持续

美欧贸易战仍在持续。上周一,美国白宫称,特朗普推迟对欧盟、加拿大、墨西哥关税问题作出决定至61日。分歧在于,美国商务部长热切地要就汽车关税的协议开始谈判,但欧盟商务官员拒绝在欧盟得到永久豁免钢铝关税以前谈判。


2.  国内经济:工业短期改善

2.1 地产销售仍低

地产销售仍低,汽车收入回升。5月前541城地产销量同比增速降幅略收窄至-25%,仍处低位,其中一二线城市跌幅加深,三四线城市略有回升。3月汽车制造业主营收入增速回升至11.1%,指向乘用车市场需求稳健,带动行业收入增速走高。

2.2 工业生产改善

粗钢产量回升,发电耗煤趋稳。4月中旬重点钢企粗钢产量增速3.3%,上中旬同比增长3.9%,较3月增速回升。4月六大集团发电耗煤同比增长5.5%,增速高于3月的-2.4%,但仍低于1季度7.3%的平均增速。5月第一周发电耗煤增速同比增长7.5%,短期依然保持稳定。


3.  物价:预计CPI回落、PPI反弹

3.1 食品继续下跌

上周菜价、猪价、禽价下跌,食品价格环比下跌0.7%

3.2CPI再度回落

4月以来商务部食品价格环比下跌2.8%,农业部农产品批发价格环比下跌2.7%,我们预测4CPI食品环比下跌2%4CPI小幅回落至1.7%5CPI稳定在1.7%

3.3 PPI短期反弹

上周钢价、煤价、油价均反弹,截止目前4月港口期货生资价格环比下跌0.1%,预测4PPI环降0.1%4PPI小幅反弹至3.5%。预测5PPI环涨0.3%5PPI同比反弹至4.1%

3.4 通胀短期分化

进入4月份以来,一方面猪价、菜价持续回落,食品价格下跌超预期,将拖累CPI短期回落。另一方面钢价、煤价、油价再度反弹,PPI有望短期回升,短期内通胀走势将再度分化。


4. 流动性:降准作用体现

4.1 利率大幅回落

上周R007均值下行158bp3.13%R001均值下行60bp2.7%DR007下行17bp2.82%DR001下行20bp2.62%

4.2央行连续回笼

上周央行操作逆回购2700亿,逆回购到期3800亿,公开市场净回笼1100亿,连续两周回笼货币。

4.3 汇率再度贬值

上周美元指数大幅反弹,人民币兑美元回落,在岸、离岸人民币分别贬至6.366.35

4.4 降准作用体现

上周央行等4部委宣布实施资管新规,由于缓冲期延长到2020年底,对市场流动性的短期冲击有限。4月下旬央行宣布降准置换中期借贷便利,但由于月末财政缴款的冲击,4月末流动性一度收紧。5月以来财政缴款效应消失,降准对流动性的改善作用逐渐体现。


5. 政策:财政支出进度加快

中美经贸磋商。国务院副总理刘鹤与美国总统特使、财政部长姆努钦率领的美方代表团就共同关心的中美经贸问题进行了坦诚、高效、富有建设性的讨论。双方就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见,在有些领域达成了一些共识。双方认识到,在一些问题上还存在较大分歧,需要继续加紧工作,取得更多进展。

加快企业审批。国务院常务会议:采取措施将企业开办时间和工程建设项目审批时间压减一半以上,进一步优化营商环境;在北京、上海、南京等16个地区开展试点,改革精简房屋建筑、城市基础设施等工程建设项目审批全过程和所有类型审批事项。

财政支出进度加快。财政部下发《关于加强地方预算执行管理、加快支出进度的通知》,加快下达转移支付预算,抓紧细化落实年初未分配到部门和下级财政的预算,推进财政存量资金的统筹使用,加强地方政府债券发行与库款管理的统筹协调。


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