4月经济平稳,降准非放大水——海通宏观周报(姜超等)

姜超 等 姜超宏观债券研究 2018-05-02

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4月经济平稳,降准非放大水——海通宏观周报(姜超等)

摘 要

 

宏观专题:美元走强,影响多大?

美债美元走高,而经济却有走弱。今年以来,美债收益率和美元指数都在明显走高,但从近期美国的经济数据来看,反而有所走弱。

美元走高背后的推动力是什么?美国通胀提升、美债供需关系恶化推升美债收益率,美联储加息继续,共同推升美元走高。美欧经济和货币政策预期差的再度修正也是美元上行的重要推手。

美元或将继续上行,但幅度会相对有限。今年美元指数或将走高,但考虑到美国经济复苏近尾声、收益率曲线逐步扁平化,美元上升幅度会相对有限。

美元走高影响不容忽视,资产泡沫受冲击!美元和美债收益率走高吸引资本回流美国,其它经济体将面临货币贬值、资本流出压力,经济和资产泡沫也会面临挑战。而面对美元重新升值,中国的汇率弹性已经增强,货币政策可以更加独立,但资产泡沫也会受冲击。

一周扫描:

海外:美国10年期国债收益率突破3%上周美元指数连续大幅反弹,美国10年期国债收益率一度突破3%,同时,当天美国三大股指大跌均超1%。上周苹果CEO库克在白宫面见美国总统特朗普。此次他代表了整个高科技行业与特朗普会面,意在缓和美中两国之间持续发酵的贸易摩擦。美国一季度GDP初值2.3%。欧央行上周公布4月决议声明,维持三大政策利率不变。

经济:制造业景气平稳。4月全国制造业PMI微幅回落至51.4%,但处13年以来同期新高,制造业景气整体平稳。主要分项指标中,需求、价格、库存微降,生产持平。分规模看,大企业PMI回落,中、小企业均回升。3月工业企业利润增速回落至3.1%。春节延后导致部分企业尚未复工、工业品价格涨幅回落、汇兑损失等使财务费用增加共同导致利润增速回落。3月工业企业主营收入增速下滑至8.9%,产成品库存增速升至8.7%441城地产销量跌幅仍大,终端需求偏弱,而6大电厂耗煤增速上行,工业生产改善。

物价:通胀再度分化。上周菜价、猪价下跌,禽价上涨,食品价格环比下跌0.7%4月商务部食品价格环比下跌2.5%。预测4CPI小幅回落至1.8%5CPI稳定在1.8%。上周钢价、煤价、油价均反弹,预测4PPI环降0.1%4PPI小幅反弹至3.5%5PPI同比反弹至4.1%。今年1季度,CPI显著回升,而PPI明显回落。但4月以来,食品价格持续下跌,而生产资料价格企稳反弹,这意味着2季度的物价走势或再度分化,CPI或再度降至2%以下区间,而PPI有望短期反弹。

流动性:降准非放大水。上周R007均值上行至4.71%R001均值上升至3.3%DR007上行至2.99%DR001上行至2.82%。上周央行公开市场净投放2700亿。上周美元指数反弹,在岸、离岸人民币分别贬至6.346.32。央行宣布降准之后,上周资金面短期紧张,主因或在于央行本次降准并非全面放水,而是对冲MLF到期和4月财政缴款,市场对央行货币政策全面转向的预期并不符合实际。但流动性改善预期未变,只是远未到大水漫灌的程度。

政策:资管新规发布。央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规:不得承诺保本保收益,打破刚性兑付;严格非标准化债权类资产投资要求,禁止资金池,防范影子银行风险和流动性风险;分类统一负债和分级杠杆要求,消除多层嵌套,抑制通道业务;按照新老划断原则设置过渡期至2020年底。证监会和银保监会对行业内外资持股比例限制放松,金融开放加快。列人大预备审议项目。


1. 海外经济:美国10年期国债收益率突破3%

1.1  美国10年期国债突破3%

美国10年期国债突破3%上周美元指数连续大幅反弹,美国十年期国债收益率一度突破3%,为20141月以来新高。同时,当天美国三大股指大跌均超1%。历史上看,每一次十年期国债收益率的上行,都带来一次市场较大的调整。包括19819月的熊市,198710月单日暴跌,20001月的网络股泡沫见顶,20076月开始的金融危机。

特朗普与苹果公司CEO会谈。上周苹果CEO库克在白宫面见美国总统特朗普。此次他代表了整个高科技行业与特朗普会面,意在缓和美中两国之间持续发酵的贸易摩擦。今年3月,库克在北京出席中国发展高层论坛2018年会时曾表示,他希望中国和美国可以解决彼此之间的贸易分歧。

美国一季度GDP稳中放缓。美国一季度GDP初值2.3%,预期2%,前值为2.9%。尽管美国一季度经济增长稳中放缓,仍为2015年以来表现最佳的一季度数据。具体来看,汽车销售和鞋服、食品饮料的消费皆放缓,占美国经济活动主体的实际消费支出增速疲软。

1.2  欧央行公布4月会议决议

欧央行公布4月会议决议。欧央行上周公布4月决议声明、维持三大政策利率不变。德拉吉称欧元区经济温和增长,高速增长有所下滑只是暂时的现象。接下来的一年中,通胀预计将徘徊在1.5%左右。关系到政策路线变化的重大决定,将留待今年6/7月择机公布。

 

2.    国内经济:工业利润回落,制造业景气平稳

2.1  工业利润增速回落

工业利润增速回落。3月规模以上工业企业利润总额同比增速3.1%,较1-2月明显回落,1季度工业企业利润总额增速11.6%。春节延后导致部分企业尚未复工、工业品价格涨幅回落、汇兑损失等使财务费用增加,三方面原因共同导致工业利润增速回落。

国企利润增速领跑。分类型看:1-3月国有企业利润增速23.1%,较1-2月下滑,但依然在各类企业中领跑;集体企业利润增速回升至10%;股份制企业、外资企业和私营企业利润增速分别回落至16.2%-0.9%8.8%

工业收入增速下滑。3月工业企业主营收入增速8.9%,较1-2月小幅下滑,1季度工业企业主营收入增速9.6%。工业收入增速下滑,主要缘于春节延后导致部分企业尚未复工,实际生产经营天数比上年同期有所减少,以及工业品出厂价格涨幅明显回落。

主营利润率仍处高位。1-3月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.61元,同比减少0.13元。而1-3月工业企业主营业务收入利润率为6.18%,季节性上升,并创下11年以来同期新高。

工业库存继续回补。3月工业产成品库存增速8.7%,较1-2月继续回升。库存销售比43.5%,处历年同期偏高水平。存货周转天数16.8天,同比略降。综合来看,工业收入增速下滑但库存仍在回补,被动补库存延续。

分行业利润涨少跌多。1-341个大类行业中25个利润总额同比增加,个数较1-2月减少。与1-2月相比,各行业利润增速涨少跌多。其中下游普遍下滑,仅酒茶饮料小幅回升,食品、医药均回落,服装由正转负,汽车降幅扩大;中游涨跌互现,专用设备回升,电气机械降幅收窄,但通用设备、电力热力均下滑,计算机通信电子跌幅扩大;上游涨少跌多,化纤降幅收窄,但煤炭、化工、非金属矿、钢铁均下滑,有色降幅扩大。

1-3月,全部规模以上工业企业利润总额中,制造业的比重为83.9%,比1-2月份上升0.3个百分点;采矿业的比重为8.9%,比1-2月份下降0.2个百分点。据测算,1-3月份,工业战略性新兴产业利润增长10.7%,保持较快增长势头。

2.2  制造业PMI微幅回落

4月制造业PMI微幅回落。4月全国制造业PMI51.4%,较3月微幅回落0.1%,但处13年以来同期新高,指向制造业景气整体平稳。主要分项指标中,需求、价格、库存微降,生产持平。分规模看,大企业PMI回落,但仍在线上,中、小企业均回升,持续位于景气区间。

需求季节性回落。4月新订单指标由3月份的53.3%降至52.9%,进口由3月份的51.3%降至50.2%,两者双双季节性回落,但均处历年同期高位,指向内需虽季节性转弱,但整体保持平稳。4月新出口订单指标由3月份的51.3%降至50.7%,创13年以来同期新高,指向外需虽同步季节性走弱,但景气程度尚可。

生产持平,就业回落。4月生产指标持平在3月份的53.1%,采购量由53%略降至52.6%,两者均处历年同期高位。而4月各行业开工率普遍回升,粗钢产量增速上行,4月发电耗煤增速也回升转正至5.6%,指向生产稳中略升。4月份从业人员由3月的49.1%微落至49.0%,但处历年同期高位,指向制造业企业用工量基本平稳。需求季节性转弱,但处同期高位,且生产指标持平,中观高频数据也指向4月生产稳中略升,企业招工意愿保持稳定。

价格再降,库存去化。4月原材料购进价格由3月份的53.4%降至53.0%,创下去年7月以来新低,印证4月以来港口期货生资价格环比下跌,预测4PPI环降0.1%,同比略反弹至3.5%4月原材料库存由3月份的49.6%微降至49.5%。产成品库存由3月份的47.3%微降至47.2%。较3月双双回落,且前者仍高于后者,指向库存短期去化,但供需格局依然偏紧。

2.3  地产销售偏弱

地产销售仍弱,汽车销售回升441城地产销量同比增速降幅略收窄至-32%,仍处低位,其中17个三四线城市因基数抬升,回落幅度较大,是主要拖累。受益于去年同期基数较低,4月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为23.6%12.9%,均较3月回升。

2.4  工业生产改善

粗钢产量回升,发电耗煤转正。4月上旬重点钢企粗钢产量增速4.3%,较3月的1.3%小幅回升。4月下旬前8天六大集团发电耗煤同比增速升至7.3%4月前28天日均发电耗煤增速回升至5.6%,较3月增速由负转正。

 

3.    物价:通胀再度分化

3.1 食品价格再跌

上周菜价、猪价下跌,禽价上涨,食品价格环比下跌0.7%

3.2  预测CPI短期回落

4月以来商务部食品价格环比下跌2.5%,农业部农产品批发价格环比下跌2.7%,我们预测4CPI食品环比下跌1.5%CPI小幅回落至1.8%5CPI稳定在1.8%

3.3  预测PPI短期反弹

上周钢价、煤价、油价均反弹,截止目前4月港口期货生资价格环比下跌0.1%,预测4PPI环降0.1%4PPI小幅反弹至3.5%。预测5PPI环涨0.3%5PPI同比反弹至4.1%

3.4  通胀再度分化

今年1季度,CPI显著回升,而PPI明显回落。但进入4月份以来,食品价格持续下跌,而生产资料价格企稳反弹,这也意味着2季度的物价走势或再度分化,CPI或再度降至2%以下区间,而PPI有望短期反弹。

 

4.   流动性:降准非放大水

4.1 利率继续反弹

上周R007均值上行90bp4.71%R001均值上升29bp3.3%DR007上行5bp2.99%DR001上行9bp2.82%

4.2  央行大幅回笼

上周央行操作逆回购2500亿,逆回购到期5200亿,公开市场净回笼2700亿。

4.3 汇率再度贬值

上周美元指数反弹,人民币兑美元回落,在岸、离岸人民币分别贬至6.346.32

4.4 改善非放大水

央行宣布降准之后,上周资金面出现短期紧张,主因或在于央行本次降准并非全面放水,而是对冲MLF到期和4月财政缴款,因而市场对央行货币政策全面转向的预期并不符合实际。但综合4月份央行的操作来看,央行公开市场净回笼800亿,而降准所释放资金应在1.4万亿以上,即便扣除9000亿MLF到期和4000亿财政缴款以后也还有剩余,因此流动性改善预期未变,只是远未到大水漫灌的程度。

 

5.    政策:资管新规发布

资管新规发布。央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规:不得承诺保本保收益,打破刚性兑付;严格非标准化债权类资产投资要求,禁止资金池,防范影子银行风险和流动性风险;分类统一负债和分级杠杆要求,消除多层嵌套,抑制通道业务;按照新老划断原则设置过渡期,确保平稳过渡,过渡期为至2020年底。

金融开放加快。证监会发布外商投资证券公司管理办法,允许外资控股合资证券公司,批准逐步放开合资证券公司业务范围,并将统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。银保监会表示,加快落实银行业和保险业对外开放举措,将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,将外资人身险公司外方股比放宽至51%3年后不再设限。

房地产税预备审议。房地产税法列人大预备审议项目,目前草案正各地征求意见,这意味着该法律草案或今年不能进入最高立法机关审议程序。

法律声明

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