工业生产仍旺,宽松格局不改——海通宏观周报(姜超等)

姜超 姜超宏观债券研究 2018-05-28

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工业生产仍旺,宽松格局不改——海通宏观周报(姜超等)

摘 要

 

宏观专题:中国人口质量红利的前世今生

人口红利:从数量到质量。我国15-64岁劳动年龄人口数量在13年见顶回落、占比在11年见顶回落,标志着人口数量正趋于消失。但随着高等教育普及,我国每年高等教育毕业生人数已突破1200万人,劳动力质量正不断上升。

中国人口质量红利有多高?16年我国科技人力资源总量已突破800万人,且结构不断优化,本科及以上学历占比升至45%。而我国科学家数量早在09年已超越美国,16年科学家、工程师数量已升至3687万人。15年我国R&D;研究人员全时当量161.9万人年,居于全球首位,占全球比重超过五分之一。

人口质量红利是怎样炼成的?一是自主培养16年教育经费合计达到3.9万亿元,占GDP比重达到5.2%,而16年我国本科生在校人数已超过1600万人,招生、毕业生人数也都在400万人左右。二是人才引进16年学成归国人员达到43万人,而中央推出的千人计划,17年已引进专家超过3500人。

人口质量红利带来了什么?一是论文、专利大幅增长,16年中国发表SCI论文32.4万篇、17年中国申请PCT专利4.89万件,均位居全球第二、仅次于美国。二是新兴产业蓬勃发展1617年战略新兴产业、高技术产业、装备制造业的增加值增速均在10%以上,远高于6%的工业平均增速。

一周扫描:

海外:美联储5月会议纪要偏鸽派,欧元区5PMI连创新低。美联储5月会议纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,而通胀略为超过目标水平可能有帮助。美联储主席鲍威尔上周五在瑞典发表讲话表示,前瞻指引在危机中非常有用,但他认为今后的作用将会小得多。上周三,欧元区、德国和法国陆续公布了五月PMI初值,除法国PMI制造业外,其余数据均低于预期,纷纷创逾一年新低。

经济:工业生产仍旺。4月工业企业利润总额同比增速回升至21.9%,主要源于工业产销增长加快、PPI回升、财务费用增长放缓和基数偏低。4月工业企业主营收入增速回升至10.4%,带动工业产成品库存增速回落至5.5%。需求端依然偏弱,5月下旬地产销量增速降幅收窄,但5月整体地产销售仍然低迷,5月前三周乘用车批零增速回落。工业生产保持旺盛势头,5月上旬重点钢企粗钢产量增速回升,5月前25天发电耗煤增速继续上行。

物价:通胀依旧分化。上周食品价格整体比前一周下跌0.8%5月以来商务部、农业部食品价格环比跌幅分别为2.3%3%,预测5CPI食品价格环比下跌1.5%5CPI略降至1.6%5月以来油价、煤价持续回升,钢价略有下跌,截止目前5月港口期货生资价格环涨1%,预测5PPI环涨0.4%5PPI同比涨幅回升至4.1%4月份CPI回落而PPI回升,5月以来食品价格依旧大幅回落,将拖累5月份CPI继续下降,而5月以来油价、煤价大幅回升,预示着5月份PPI有望继续回升,通胀在5月将继续分化。

流动性:宽松格局不改。上周R007均值下行至3%R001均值下行至2.55%DR007下行至2.72%DR001下行至2.51%。上周央行公开市场净回笼300亿。上周美元指数继续上涨,人民币兑美元下跌,在岸、离岸人民币分别跌至6.396.375月以来的R007DR007均值分别为3%2.74%,不仅比4月份下降,还创下172月以来的新低,这意味着目前的货币市场流动性依旧宽松。而且央行公开市场并未大幅投放货币,这说明货币宽松源于资金需求下降而非央行放水,因而也更可持续。

政策:以开放促改革。国务院总理主持召开国务院全体会议:要确保经济运行在合理区间,在推动高质量发展中保持中高速增长。国务院常务会议决定,在2016年国务院批准开展服务贸易创新发展试点的基础上,在北京等17个地区深化试点。重点在电信、旅游、工程咨询、金融、法律等领域推出一批开放举措。

1.     海外经济:美联储5月会议纪要偏鸽派,欧元区5PMI连创新低

1.1  美联储5月会议纪要偏鸽派

美联储5月会议纪要偏鸽派。纪要显示,联储官员多数预计可能适合很快再加息,而通胀略为超过目标水平可能有帮助。此外一些官员预计很快修改前瞻指引是合适的。同时认为美国贸易政策给经济和通胀前景带来不确定性。多位官员还警惕收益率曲线倒挂风险。

鲍威尔计划去除前瞻指引。美联储主席鲍威尔周五在瑞典发表讲话表示,美国没有处于可持续的财政路径上,当前是时候修正美国长期财政政策前景了。而前瞻指引在危机中非常有用,但他认为今后的作用将会小得多。此外,鲍威尔还表示,央行的货币政策应该独立于政治。

1.2  欧元区5PMI连创新低

欧元区5PMI连创新低。上周三,欧元区、德国和法国陆续了五月PMI初值,除法国PMI制造业外,其余数据均低于预期,纷纷创逾一年新低。虽然五月的公共假期较多,给经济带来一定不利影响,但是与去年年底相比,潜在的增长势头已经放缓,尤其是在出口方面。

意大利政局动荡。作为欧元区第三大经济体,意大利的政治动荡近来不断冲击市场。523日,在34日大选结束两个多月后,意大利总统授权五星运动党和北方联盟组成联合政府。两党联合在意大利下院占绝对多数,在上院占微弱多数,意大利民粹政府成型只待临门一脚。

2.    国内经济:工业生产仍旺

2.1   工业利润增速回升

工业利润增速回升。4月规模以上工业企业利润总额同比增速21.9%,较3月回升18.8个百分点。工业利润增速回升,主要有4方面原因:一是工业产销增长加快4月份,工业增加值同比增速从3月的6%回升至7%,工业收入增速从3月的7.4%回升至10.4%二是PPI回升4月份,PPI同比增速3.4%,较3月回升0.3个百分点,是在连续5个月回落后再现回升,而PPIRM同比增速3.7%,较3月持平。一升一平,令企业利润空间扩大。三是财务费用增长放缓4月份,因前期汇兑损失等因素减弱,工业企业财务费用同比增速从3月的15.1%大幅回落至1.8%四是去年同期基数较低,去年4月份,受价格涨幅回落、生产销售增长放缓、成本上升等各种因素影响,利润增速从3月的23.8%大跌至14%,为去年各月增速第二低点。

国企利润增速领跑。分类型看:1-4月国有企业利润增速26.2%,较1-3月回升,并依然在各类企业中领跑;集体企业利润增速略下滑至9.6%;股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别回升至19.1%4.4%11.5%

工业收入增速回升。4月工业企业主营收入增速10.4%,较3月提升3个百分点。4月工业产销依然旺盛,不仅带动工业生产改善,也令工业品价格涨幅回升。量价齐升令工业收入增速回升。

主营利润率仍处高位。1-4月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.65元,同比减少0.25元。而1-4月工业企业主营业务收入利润率为6.24%,同比提高0.24个百分点,是2011年以来的同期新高。

工业库存短期去化。4月工业产成品库存增速回落至5.5%,存货周转天数16.4天,同比下降。工业收入增速回升带动工业库存去化。而库存收入比45.0%,仍处历年同期高位,表明当前库存水平依然偏高。

分行业利润涨多跌少。1-441个大类行业中29个利润总额同比增加,个数较1-3月增加。与1-3月相比,各行业利润增速涨多跌少。其中:下游涨跌互现,酒茶饮料、服装、汽车回升,食品、医药下滑。中游涨多跌少,通用设备、专用设备、电气机械、计算机通信电子均回升,仅电力热力下滑。上游普遍回升,钢铁、有色、化工、化纤、非金属矿均回升。

钢铁、化工、汽车等行业拉动作用明显。4月份,受产品价格涨幅回升、去年利润基数较低、生产加快、成本下降等影响,黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.6倍,3月份则增长20.8%;化学原料和化学制品制造业利润同比增长46.2%,增速比3月份加快41.5个百分点;汽车制造业利润同比增长12.5%3月份则同比下降9.6%。此外,石油和天然气开采业、非金属矿物制品业等利润增长也明显加快。上述五个行业合计拉动全部规模以上工业企业利润增速加快13.2个百分点。

2.2  需求依旧偏弱

地产依旧偏弱,乘用车销量回落。5月上中旬41城地产销量同比增速降幅为22%,但5月下旬前6天地产销量降幅大幅缩窄至0附近,5月前26天地产销量增速-15%,整体依旧偏弱。5月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为4.8%-2.1%,均较4月回落。

2.3  工业生产仍旺

粗钢产量回升,发电耗煤新高。5月上旬重点钢企粗钢产量增速8.1%,较4月的3.4%大幅回升。5月中旬六大集团发电耗煤增速回升至15.3%,下旬前5天增速跳升至29.5%,创183月以来旬度增速新高,前25天发电耗煤增速19.4%,较4月明显回升。

3.     物价:通胀依旧分化

3.1   食品价格继跌

上周蔬菜、猪价和禽价继续下跌,食品价格整体比前一周下跌0.8%,跌幅略有收窄。

3.2  5CPI再降

5月以来商务部、农业部食品价格环比跌幅分别为2.3%3%,预测5CPI食品价格环比下跌1.5%5CPI略降至1.6%

3.3  5PPI回升

5月以来油价、煤价持续回升,钢价略有下跌,截止目前5月港口期货生资价格环涨1%,预测5PPI环涨0.4%5PPI同比涨幅回升至4.1%

3.4  通胀依旧分化

4月份CPI回落而PPI回升,5月以来食品价格依旧大幅回落,将拖累5月份CPI继续下降,而5月以来油价、煤价大幅回升,预示着5月份PPI有望继续回升,通胀在5月将继续分化。

4.     流动性:宽松格局不改

4.1   利率小幅回落

上周R007均值下行8bp3%R001均值下行13bp2.55%DR007下行5bp2.72%DR001下行11bp2.51%

4.2   央行小幅回笼

上周央行操作逆回购2900亿,逆回购到期3200亿,逆回购净回笼300亿,央行公开市场净回笼300亿。

4.3   汇率再度贬值

上周美元指数继续上涨,人民币兑美元下跌,在岸、离岸人民币分别跌至6.396.37

4.4   宽松格局不改

质押式回购利率是代表货币市场流动性的核心指标,5月以来的R007DR007均值分别为3%2.74%,不仅比4月份下降,还创下172月以来的新低,这意味着目前的货币市场流动性依旧宽松。而且央行公开市场并未大幅投放货币,这说明货币宽松源于资金需求下降而非央行放水,因而也更可持续。

5.     政策:以开放促改革

推动高质量发展。国务院总理主持召开国务院全体会议:要确保经济运行在合理区间,在推动高质量发展中保持中高速增长;持续放宽市场准入,实施减税降费;要加大基础研究和关键技术攻关,坚定淘汰落后产能,发展环保产业;要促进居民收入稳定增长,深化个人所得税改革,建立综合与分类相结合的税收制度;突出抓好金融等方面风险。

扩大服务业开放。国务院常务会议决定,在2016年国务院批准开展服务贸易创新发展试点的基础上,在北京等17个地区深化试点。重点在电信、旅游、工程咨询、金融、法律等领域推出一批开放举措。这也意味着服务业对外开放的深度和力度越来越大。

以开放促改革。刘鹤副总理称,我们的经济正在转向高质量的发展。在这个背景下,我们需要扩大国内市场,积极地扩大进口,从而满足国内人民的需要、经济的需要、整个国家发展的需要。我们通过扩大市场、扩大开放,促进国内的改革,而且促进经济的发展。以开放促改革、促发展是我们一个非常重要的策略。我们过去40年成功了,我们未来也会沿着这个方向继续努力。



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