报告点评 | 贷款利率升幅放缓  汇率坚持底线思维

交银研究在线 2018-08-13
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8月10日晚,人民银行网站发布了二季度《中国货币政策执行报告》,以下为简要点评:


1.

企业一般贷款加权平均利率升幅放缓。

报告显示,6月非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率为6.08%,比3 月上升0.07 个百分点;个人住房贷款加权平均利率为5.60%,比3 月上升0.18 个百分点。与3月相比,企业贷款利率升幅放缓,个人住房贷款利率升幅加快,两者在3月的升幅分别为0.21和0.16个百分点。今年以来货币市场利率趋于下行,其对贷款市场利率的滞后影响逐渐显现,这是企业贷款加权利率升幅放缓的主要原因,表外融资需求因条件所限难以转到表内、监管部门引导金融机构降低融资成本可能也对贷款加权利率上升有抑制作用。个人住房贷款利率继续加快上行则反映了按揭贷款供需依然偏紧的市场形势。展望下半年,主要受货币市场利率继续下行、监管部门引导金融机构定向加大信贷投放和降低融资成本的影响,预计企业贷款加权利率升幅继续放缓,甚至在年底有回落的可能。个人住房贷款加权利率则因其供需依然偏紧而保持上涨势头。


2.

适当调整了MPA 结构性参数等指标和参数设置。

报告指出:“为配合下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利(MLF)等货币政策操作和资产管理新规的实施,人民银行适当调整了MPA 结构性参数等指标和参数设置,引导金融机构将降准所释放资金主要用于小微企业贷款、将节约的资金成本向小微企业让利,以及支持符合条件的表外资产回表”。我们认为,MPA相关参数调整的效果将会进一步显现,这将促进金融机构扩大信贷投放,缓解社融增速下行压力,加之财政政策更为积极,下半年社会融资增速有望企稳回升。


3.

就近期人民币汇率走势进行表态。

报告以专栏的形式就近期人民币汇率走势发表了看法,主要向市场传达了两方面信息:一是强调近期人民币贬值主要是市场供求力量的影响,而非央行主动干预,央行不会以汇率贬值来作为应对贸易摩擦的工具;二是同时强调底线思维,必要时将通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节,以稳定外汇市场。央行的这一表态明确向市场传达了不会对人民币连续大幅贬值、外汇供求明显失衡坐视不管的信号,有利于稳定外汇市场预期,打消部分机构意图做空人民币的想法,预计短期内人民币汇率企稳、震荡波动。


4.

强调注意防范短期需求对经济运行的扰动。

在对未来经济展望中,报告强调“要注意防范短期内需求端‘几碰头’可能对经济形成的扰动”,并重点提到了贸易摩擦加大出口形势不确定性、基建投资增速下滑和民间投资增长乏力三个方面。报告还以专栏的形式就经济运行与货币政策进行了分析和阐述,重点还是强调了在货币政策稳健中性、控制宏观杠杆率的同时,对短期扰动进行预调微调和对冲的看法。值得注意的是,报告提到“在贸易摩擦加剧、主要经济体货币政策收紧等背景下,也需注意本外币政策的协调”,这里的外币政策应该就是汇率政策,这表明央行对国内货币政策边际放松、国外货币政策收紧情况下人民币汇率面临的压力较为关注,考虑到年内美联储加息两次基本确定,境内外利差进一步收窄或将限制国内利率进一步下行。


5.

未来保持货币政策的稳健中性,把好货币供给总闸门。

在下阶段货币政策主要思路中,尽管“维护流动性合理充裕,保持适度的社会融资规模”是对此前政治局会议和国务院常务会议既定政策的再次确认,但值得注意的是,报告提出“保持货币政策的稳健中性,把好货币供给总闸门”,再次强调“稳健中性”值得重视,这与市场之前认为稳健货币政策不提中性的看法有重要差别,市场之前对政策放松的预期可能过于乐观了。


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