张翎:债券市场创新助力县域基础设施投融资实践 | 资本市场

张翎 清华金融评论 2018-10-11

文/华夏银行总行资产管理部张翎

基础设施是农村经济发展的先行资本和重要物质载体,其完善程度是农业农村现代化的重要标志。基础设施涉及的具体项目繁多,以国家统计局统计公报口径为例,基础设施投资包括交通运输、邮政业,电信、广播电视和卫星传输服务业,互联网和相关服务业,水利、环境和公共设施管理业投资。近年来,我国县域基础设施建设取得长足进步,第三次全国农业普查结果显示:2016年末,全国通公路的村占全部村比重99.3%,通电的村占比99.7%,通电话的村占比99.5%,集中或部分集中供水的乡镇达91.3%等。然而,县域基础设施建设总体仍比较薄弱,远不能满足推进农业现代化与促进农民持续增收的需要。随着县域基础设施建设多元化投融资格局的逐步完善,金融机构近年来加大资源倾斜力度,发挥了积极作用。

一、债券市场助力县域基础设施建设有较大潜力

债券市场对于提高直接融资比重和提升金融服务实体经济能力具有重要作用,Wind显示我国债券市场 2018年9月末规模已超82万亿元。国际实践看,全球基础设施需要的融资额度巨大,其中债券市场已成为主要融资渠道之一,并且积累了丰富的实践经验。国内目前金融支持县域基础设施建设以银行信贷为主,债券融资尚处于起步阶段。内部外驱动因素分析,通过债券市场体制、制度、产品和技术创新,债务融资工具在提升县域基础设施水平方面,将有较大的发展空间。

(一)助力地方政府投资机制创新。近年来,地方政府债务风险引起较大关注,相关部门出台一系列政策文件,严格规范地方政府举债行为,化解隐性债务风险。与此同时,县域基础设施作为补齐短板的重要领域,具有较强的公共产品属性,政府在其中的主导地位决定了需继续加大财政投入,重点支持农村公路、供水、供气、环保、电网、物流、信息等基础设施建设。面对内外部制约因素,地方政府亟待完善投资方式,创新资金筹集机制,积极缓解财政压力。进一步发挥债券市场作用方面,相关政策已允许地方政府发行一般债券支持农村道路建设,发行专项债券支持农村供水、污水垃圾处理设施建设等。

(二)服务县域基础设施有效融资需求。我国广大县域地区基础设施发展面临不充分不平衡的问题,部分区域存在较大缺口,特别是一些中西部地区、偏远山区等。权威数据显示,完成农村改善人居环境、污水治理和厕所革命“三大革命”初步测算至少要投资3万亿元以上,“十三五”期间农村公路建设资金需求超过1万亿元等,融资需求较为旺盛。近日发布的《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》中明确要求,继续把基础设施建设重点放在农村,推动农村基础设施提挡升级,可以预见乡村振兴战略的实施将有力带动县域基础设施投资和建设。

(三)推动债券市场稳步发展。按照融资优序理论,企业融资一般会遵循内源融资、债务融资和权益融资的先后顺序。由于债券在偿还期限、融资成本等方面的相对优势,能较好匹配基础设施建设需求,缓解融资难融资贵难题。县域基础设施建设通过债券市场拓宽融资渠道,一定程度上可以扩展债券市场深度和广度,推动债券产品体系完善,创新金融支持县域基础设施的新途径,同时也为特定投资者参与“三农”发展、分享长期增长红利提供投资渠道。

二、债券市场创新服务县域基础设施建设实践


基础设施覆盖公共物品、准公共物品、经营性物品等不同子类,其运营主体、现金流、还款来源等差异决定了投融资方式的不同。如《创新农村基础设施投融资体制机制的指导意见》中提出,对农村道路等没有收益的基础设施,建设投入以政府为主;对农村供水、污水垃圾处理等有一定收益的基础设施,建设投入以政府和社会资本为主;对农村供电、电信等以经营性为主的基础设施,建设投入以企业为主。近年来,债券市场不断创新专项品种,对接细分融资需求。虽然整体规模较小,个别基于特定背景带有一定试点性质,但仍不失为有益探索。主要实践包括:


(一)地方政府专项债券。

2015 年财政部出台地方政府专项债券的发行管理办法,明确专项债券投向有一定收益的公益性项目,还本付息来源为公益性项目对应的政府性基金或专项收入,在此基础上,2017年试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种(简称项目收益专项债券)。根据Wind数据,按照专项债券募集资金用途筛选,农村人居环境整治、污水处理及配套管网、道路桥梁建设、供热、乡村振兴等领域可能涉及县域基础设施投资,其中项目收益专项债主要投向为交通物流、水利水务等领域。地方政府专项品种的多项创新,在支持农村基础设施建设、服务乡村振兴方面发挥了独特作用。

1、交通物流。政府收费公路领域在2017年开展试点发行收费公路专项债券,截止2018年9月28日,Wind地方政府债统计收费公路专项债券达1088亿元,浙江、广东、陕西等省份发行额度较大,部分收费公路经过的县域地区,其交通基础设施水平得到较大改善。如陕西省2018年发行的80亿元收费公路专项债券,缓解县域地区特别是山区等自然条件恶劣地区交通制约瓶颈,有利于密切与周边经济联系,促进县域经济发展。

2、水利水务。县域水利水务建设项目收益专项债券主要在四川地区,如2018年四川省水务建设专项债券用于省内各市县12个水务工程项目建设,具体包括污水处理工程、供排水工程等;2018年四川省简阳市城乡供水专项债券,主要为水源保护地建设、自来水厂建设及相关配套管网等基础设施建设。

3、乡村振兴。2018年地方政府债务管理要求方面,鼓励在乡村

振兴等领域探索试点发行项目收益专项债券。如全国首单乡村振兴专项债、即2018年四川省泸县乡村振兴专项债券,募集项目包括宅基地制度改革、基础设施建设、生态环境保护、产业发展四个大类项目,其中基础设施项目实施内容为村内通组路、公路桥、渡改桥和“四好”农村路建设。

(二)扶贫债券。

贫困地区基础设施落后是当地经济发展的突出制约因素,基础设施扶贫作为扶贫工作的重要方面,具有牵一发动全身的作用,有助于改善县域生产生活条件,为农民增收夯实基础。2016年,中国人民银行等7部委印发《关于金融助推扶贫攻坚的实施意见》,提出充分利用信贷、债券等多种融资工具,支持贫困地区交通、水利、电力、能源、生态环境等基础设施建设。随后、证监会、上交所等出台一系列政策文件,发挥债券在标准化、市场化等方面的优势,针对扶贫债券加大支持力度。

Wind统计,截止2018年9月末,未到期信用债中带有“扶贫”标识的债券合计27支、发行总额245.5亿元。基础实施扶贫领域集中在公路、铁路等交通领域,同时异地扶贫搬迁项目、产业扶贫等债券,在资金使用过程中也可能涉及当地基础设施的建设与改善。如全国首单扶贫中期票据、即贵州高速公路投资有限公司2017年度第一期扶贫中期票据,用途为支持贫困县的高速公路服务区建设;2017年10月上交所挂牌首单扶贫公司债、即宜昌长乐投资集团有限公司2017年社会责任公司债券(扶贫),项目募资用于五峰县的精准扶贫项目。

此外,扶贫社会效应债券的创新,将债券收益与社会效益挂钩,更好的推动精准扶贫。2016年12月,我国首单社会效应债券——山东省沂南县扶贫社会效应债券,主要投向沂南县扶贫特色产业项目、扶贫就业点、扶贫光伏电站、扶贫公共服务和基础设施配套等六个一扶贫工程,在重点贫困村开展公务服务平台建设,较好提升当地基础设施水平。

(三)绿色债券。

广大县域地区作为我国最具有潜力和发展后劲的区域,部分地区环境污染问题突出,可持续发展面临严峻挑战。乡村振兴规划明确提出,以生态环境友好和资源永续利用为导向,推动形成农业绿色生产方式,是乡村振兴的目标之一。绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分,契合乡村绿色发展需要,在新时代面临着更大的发展机遇,特别是在污水治理、绿色能源、农村人居环境整治等方面能发挥较大作用。

以污水处理为例,一方面第十三个五年规划纲要提出,城市、县城污水集中处理率要分别达到95%和85%,考虑到2016年末仅有17.4%的村生活污水集中处理或部分集中处理,相关基础设施建设的空间十分巨大,另一方面水务行业具有自然垄断性质,现金流较为稳定,能较好满足投资者的稳健投资需求。如2017年丹阳投资集团有限公司发行的绿色债券,主要用于丹阳市村镇污水治理工程项目,不仅改善当地的生活环境,也有效促进丹阳农村的经济发展。

(四)集合企业债。

集合企业债总体发行量较少,Wind统计2018年9月末集合企业债11只、债券余额89.5亿元。集合债券有利于减少交易成本和信息不对称,一定程度上解决单个企业因信用不足无法获得融资的问题。2014年辽宁沿海经济带城镇化建设集合债券作为全国第一支县域市政项目建设集合债券,在区域分布、经济发展水平、所属行业等方面具有一定的集合特征,增信措施为再担保机构提供不可撤销连带责任担保。针对发行主体信用级别相对较低情况,该集合债起到一定增信作用,债项评级高于发行人主体评级,拓宽了县级政府平台的融资渠道。

三、债券市场进一步服务县域基础设施补短板的思考

当前,县域基础设施补短板的过程中,通过债券市场融资仍面临一定制约和困难。为更好的发挥债务融资工具作用,应着力从加强农村信用体系建设,完善担保、保险等多种形式增信机制,加强债券市场信息披露,提高相关债券二级市场流动性,强化主承销商、会计师事务所、律师事务所、评级机构等中介机构监督等方面,细化管理要求并严格执行,实现服务实体经济与有效防控风险的动态平衡。

本文仅代表个人学术观点,不代表所在单位意见。编辑:王蕾


欢 迎 订 阅

深刻|思想|前瞻|实践
专注于经济金融政策解读与建言的
智库型全媒体平台

更多原创请点击下方阅读原文
    本站仅按申请收录文章,版权归原作者所有
    如若侵权,请联系本站删除
    觉得不错,分享给更多人看到