我在寒冷的冬天等待不远处的春天 | 雪崩之时没有一片雪花是无辜的【二】

估值之逻辑 估值逻辑 2018-10-20


我在寒冷的冬天等待不远处的春天【前言】

我在寒冷的冬天等待不远处的春天【一】


在本文中我以自己不成熟的思考讲述了自己对目前一些问题的认知,言辞存在激烈的地方,有可能引起部分读者的不适,甚至有可能是引起价值观层面的冲突,还请海涵。





今年的下跌亏损是来自我们自己的狂妄无知,雪崩之时没有一片雪花是无辜的,我们要为我们自己的行为买单,为我们在 2015 年的牛市癫狂而买单。做错了要认,有错就要扛」。

 

进入 10 月后,A 股市场开始了自由落体运动,落体之快、幅度之深着实也让我自己觉得意外。到了 2018 年 10 月份的个人投资者损失惨重,连著名论坛——雪球上的一些大 V 都遭遇了清盘。不仅让大家觉得这个寒冬真的是很冷,也就忘记了自己为什么亏的钱。

 

我们为什么亏的钱?因为我们无知,因为我们盲目的自信——无知的贪婪终将毁掉我们自己。



【一】

个人投资者请远离这个市场

 

之前雪球联席 COO 黄若谷做过一个关于资产配资的演讲( 发表于 2016 年 11 月 ),里面有几张图描述了中国股民和基民在过去几年时间里是如何亏钱的。综合起来就四个字「高买低卖」,高位追涨、低位杀跌、低位盘整略微一涨立马就卖出。

 

散户在 A 股这个全球生存条件最为恶劣的市场是很难盈利的,也许只能赚到牛市那一段的钱,其余大部分时间都是被屠杀,也只有被屠杀的命。不合时宜的操作和错误的持有一定会毁掉一个股民。



股票投资是一个门槛很低,但是门槛又是最高的生意。

 

如果是把股票当做赌具( 对于大部分散户 ),那么盈亏自负很是简单,无非就是个买入和卖出的问题,只要会用电脑软件,一个买一个卖是多么简单。编一个买入的理由和卖出的理由,赶上一波牛市赚了一笔,之后就可以炫耀,仿佛站在了人生的巅峰,但是熊市的时候又会回吐很多!

 

如果把股票当做一门生意。那么这是一个门槛极高的「生意」。什么是做得好的生意?是综合下来年化收益率能达到 15% 以上的就能称为「好生意」,如果年化收益达到 20% 那么是最优秀的生意,也就是最优秀的公司。在中国年化收益率能达到 20% 的公司( ROE 达到 20% )也仅仅是寥寥可数的几个,房子称为中国最好收益率的资产,其复合下来年收益也仅仅是 17%。所以想在股市连续复合收益超过 30% 收益那么可以称之为「股神」,时间越久、规模越大,维持这个收益的难度越大。

 

如果把股票投资当做生意,那么就要降低自己的预期收益目标,如果想实现较少资金较高收益,请去期货市场,那个市场更适合小资金博取高收益,是一个很好的「赌具」,只是这个赌具是有可能让人永远的损失本金。

 

如何能把股票投资做成一门好生意?无非是低买高卖,为什么还要交给别人去做?一台电脑、几张财务报表、几份年报、一些报告再加一个操作软件,就是这么简单的办公条件,为什么不是每个人都能做好的?每年资管行业有上万人入场,但是最后能做出合适收益率的这么多年以来也就那么几个人而已,一深思这背后的问题就很多了。

 

股票投资就是一门最难的「生意」,首先考验的是人的认知,然后再考验人性。



上图是最近流传很广的一份某券商从业者对自己部分亏损客户的统计,看着数据真是触目惊心,一连串的千八百万的亏损,着实让人觉得同情、可怜甚至是心痛。但是可怜之人必有可恨之处!为什么能亏这么多?

 

还不是因为自己的贪婪和无知,因为贪,想赚快钱,加了杠杆;因为无知买了很差的股票。

 

我们想想进入股票市场的初衷和目的是什么?都是想赚更多的钱来弥补生活的不足,所以只想想赚快钱,每次看到别人说赚了一倍、两倍,甚至赚了几倍,也想这样的好事发生在自己身上,「想在市场上赚一件皮大衣」。因为炒股太简单了,所以都进来。


世界上有两件最难做的事情,一个是赌博,一个是资产价格变动。在金融系统中,股票投资对人综合素质要求最高( 不是情商 ),高过银行和信托,从交易层面来说仅次于期货。做股票投资的人基本素质是要「前知五百年后知五百年」,博学精深要达到芒格一样的睿智才能有所成就。

 

这么高难度的生意,我们真的是每一个人都可以胜任的吗?我们的股民在别的行业获得了一定成功,自信爆满,以为在股市也能获得相应的成功。还有的是因为牛市莫名其妙的赚了钱,以为自己掌握了一切。这种迷之自信是谁给予散户的?在这个「七亏两平一赚」的市场,真的不是那么简单就能盈利的。

 

我见到过很多个人投资者买卖股票的时候既没有研究也没有思考,就是听电视、听消息说什么能赚钱就去买什么。但是去菜市场买大白菜的时候还要四处打听打听下,是 1.3 一斤的好还是 1.5 一斤的好,结果几百上千万的资金买股票看都不看,想都不想,十分的随意。是梁静茹给我们的勇气吗?

 

众多的个人投资者进入这个市场所抱着的心态都是不对的,赚钱了是自己厉害,亏钱了怨政府、怨机构、怨经济、怨监管。6124 点的时候买入股票下跌后还能埋怨政府?这是什么逻辑?5000 点认为还会再涨,2400 点认为还会再跌?

 

进入这个全球生存条件最为恶劣的市场就要有亏钱的觉悟,中国 A 股的生存条件全球最为恶劣,在这个市场想不劳而获那是不可能的。注定着必须要经受着别人没有经受的事情,承受着巨大的痛苦,不管是精神上的或者是金钱上的。选择进入这个市场还想不劳而获,问自己买入的标的只会回答一些所有人都知道的公告,这样就能赚钱?也许钱来的太容易了。既然自己选好了坑自己跳,就不要埋怨别人,亏的所有钱都得怨自己,因为没有人在背后拿着刀逼着你买股票,都是成年人我们需要为自己的行为负责,也只能我们自己负责!「挨打了要立正,做错了就要抗」。新闻媒体的言论只能当做一个听资,当人民日版整版《4000点是牛市起点》的文章后,赚钱了我们给人民日报分红吗?赚钱了是自己厉害,那亏钱了为什么要让人民日报和政府去背这个锅?——「你要舍得死,我就舍得埋」,这就是中国的股市,所有做资产价格变化的市场都是血淋淋无情的,吃人不吐骨头,A 股尤甚。


我们总说 A 股市场如何的不赚钱,不如美国市场能连续长牛 10 年。但是如果把中间来回的波动算起来,这个市场真的是世界上最好的盈利市场。美国最牛的公司苹果公司,用了 10 年时间上涨了 20 倍。我们的乐视网用了两年半时间涨了 30 倍;银之杰、安硕信息、全通教育在那一年多的时间完成了多少涨幅;仅仅 2009 年的 V 型反转,1 年时间即出现很多涨幅几倍的公司。

 

我们的波动大,用很短的时间完成较高的涨幅,然后用更长的时间去消灭这些泡沫。在 2015 年年初时候,多少人因为那一场虚假的牛市认为自己掌握了人生,虽然最后迎接他们的是牛市破灭后的痛苦。我们无非在 2018 年走在这个痛苦过程的末期,是周期也是宿命,不用那么多怨言,市场不相信眼泪。

 

这个市场没有谁是割韭菜的镰刀,割韭菜的「镰刀」是我们自己。6124 是谁之过?48 元的中石油是谁之过?1500 亿市值的乐视网是谁的过错?是我们每一个参与者的过错,是我们的贪婪和癫狂造就了之后的痛苦。风险是涨出来的,机会是跌出来的。

 

当看到上面的数据统计中,评论客户的风格是「长线价值投资」,我是有些抓狂的,原来价值投资这么不值钱吗?股票被套了就拿价值投资安慰自己吗?拿着不动就是价值投资吗?什么是价值投资?是衡量一家公司的市值和自身的估值差异来衡量买卖的标准,并以时间来验证基本面的正确。拿着不动就是价值投资,那还不如直接让猴子投飞镖。在 3600 家公司适合长期拿着不动的仅仅不超过 50 只,请问你们为什么相信自己拿的就是这几只股票。一个营业部的 2 万名客户也就不超过 1 只手的个数的客户是通过工作收入定投不断买入茅台、格力电器,但是即使是这样,贵州茅台在 2012 年从 193 跌到 88 的时候也让这几个客户损失惨重。我见过一个个人投资者,拿着 800 多万在高点买入一个壳公司,从 35 元一只跌到了 3.5 元,问我怎么办?还能怎么办,销户去呗。怎么能有这么强的自信自己去买股票,交给基金公司也不会亏这么多,踏实买入一个机构基金,比他自己去玩那个壳公司好了很多。

 

判断价值是价值投资的核心,而判断价值又不是一朝一夕就能够办到的,这是一个日积月累的过程,一个专业投资者在有高人指点的情况下至少还需要 5 年的时间,是日以继夜的工作下的 5 年,而且还需要天赋、性格和比较高的淘汰率。

 

不要总拿大师们在大跌时候的言论来安慰自己,没有对基本面深入研究,谈论长期投资都是耍流氓。满嘴的金科玉律,但是不妨碍成为市场里面的那只肥羊。

 

个人投资者能不选择这条路就不要选择这条路,这个是一条艰辛的,能走出来的是九死一生,尤其是加了杠杆就更是一条不归路。


但是不要放弃股票市场,因为股票市场和房地产市场是一样的资产——居民财富的储蓄器。不要相信股票市场是资源配置,解决企业融资问题,股票市场真正的意义是居民财富的储蓄器,是要完成居民财富增值保值的作用,亏钱的人是因为自己错误的操作和无知。

 

刚接触投资的时候,我问过带我入门的领导:做股票投资能为社会带来什么样贡献?后来我一直在思考这个问题,「股票投资能为社会做什么样的贡献?」。貌似最终是养活了一群唯利是图、急功近利的价差吸血者,每天半夜醒来摸摸自己的胸口,「我今天又赚了 2%,,年终奖能多发点,能养活这个家,可以给老婆买个名牌包包了」。如果还是说「股票投资机构具有分配资源,提供社会融资功能」这种教科书、冠冕堂皇的话来说这个问题就算了,骗骗未成年人的话而已。

 

股票投资机构,凭什么去分配资源?没有产业专家熟悉产业,没有企业家熟悉企业,没有从业者熟悉行业潜规则,没有政策制定者对市场和社会资源调配的权利,不知道是谁提出来这么个高大上的词「分配资源」。

 

从股市的融资量 1.2 万亿已经是天量,正常年份仅仅是 2000 到 3000 亿,相比较 2017 年 19.4 万亿的社融是很小的比例;通过这么小点比例的融资成为优秀并发展壮大的公司是更小的一部分,所占整体融资规模比例那是相当的低;当社会企业进入工业化进程的大众消费阶段,大部分具有竞争优势的企业并不需要怎么融资,需要股权融资的企业未必是具有竞争优势的企业( 工业进程起飞阶段是需要融资完成快速扩张 ),我们能看到欧美成熟的市场企业通过上市融资仅仅是很小一部分,上市公司大量的回购和分红,或者股权投资基金到二级市场退出。凭什么说股票能提供社会融资功能?还曾经可笑的说「发扬股市融资功能,解决企业高负债的问题」,为国接盘的牛市也是这么来的。

 

最后我想明白做股票投资对社会的贡献:为居民财富增值保值。

 

按照欧美股票市场的模式,股票市场是为社会居民财富服务,通过股票的上涨完成居民财富的增加,让居民财富增值保值。虽然说的有些赤裸裸和低俗,但这个确实是这个市场的本质。即使参与公司的增发和首发,也是想赚取更高的价差。

 

对于个人投资者来说,最好的方式还是通过 FOF 和理财等形式参与这个市场,放低收益预期,用长期资金参与。



【二】

职业投资者需不断进化

且都会有一次跌入深渊的过程

 

投资这条路是很艰辛的。

 

类似进入一片原始森林,有很多本指南,有很多没有打磨过的装备,然后要面对充满各种野兽毒蛇的场所。有些人进去打了一头鹿就走,能吃饱肚子就行;有些人把这个森林当做一生追求的场所,在这里长期生存下去。

 

能保证你在原始森林里能活下来的技能只能是实践出来的技能,需要你自己磨斧子自己做弓箭。但在磨练自己武器的时候,有很多的声音跟你说:「别用那个斧子,用我这个,我这个杀过老虎」,当你转头去用别人的斧子时候,你会发现不适用,也许这个斧子是砍乔木的,也许那个斧子是对付饿狼的。为了应对凶猛野兽、为了开辟道路,结果你就发现斧子越来越多,也越来越不适用,最后还得去磨练自己的斧子。太多的人都是在没有磨成自己的斧子时候倒在了野兽的嘴下,甚至自认为自己磨出了斧子去挑战野兽,结果斧子是木头的没有伤到野兽,反倒伤了自己的性命。

 

即使是拿到了自己的斧子,还要面对不断出现的过去没有遇到过的野兽和环境。还要重新面对自己技能是不是不够的问题,还要面对各种的贪婪和恐慌。

 

这个行业是需要「活到老,学到老」,是可以为之付出一生的追求,是需要热爱,是需要对事情本源认知探索的热爱,享受经过「衣带渐宽终不悔,为伊消得人憔悴」到「蓦然回首那人却在灯火阑珊处」的成就感。

 

这个行业是苦行僧一般的修行,除了努力还得要天赋和性格的支撑,有时候运气也很重要。但是最重要的一条是时刻敬畏市场,过去的成功也许就是未来的绊脚石。


在 2018 年很多大 V 也爆仓了,他们在之前不可谓不成功。但是他们的成功成为了他们的绊脚石。

 

1、猪阳明 炒股 10 年,负债累累 :沉于杠杆资金东方园林;

2、周振华 价值投资 :融资白马成长;

3、云蒙 银行那些事:2 倍杠杆银行、华融,净值 0.42;

4、元卫南:亏损 70%;

5、阿狸:亏掉融资几千万和抵押的房子;

6、雷立刚:网传财经作家,称今年 1 月明确看跌股市,自己却在行动中由于贪念和自大,多次妄图火中取栗博取反弹收益,导致 2018 年损失颇大。从 10 月 9 日到 2018 年 12 月 31 日,若再以超过 10% 仓位买股票,将自断手指一根。若再在雷立刚公众号及雷立刚微博谈论股市,将自断舌头。

 

应该还有很多这样的大 V 也会在今年的行情中折戟沉沙。他们是有过盈利的,也是有自己的框架,有的甚至还已经判断今年行情看跌。

 

但是知道和做对又是一层境界。大部分人连知道都达不到。我今年净值也有回撤,但是我是在年初赚了 18% 的情况下到亏到 3%,这是因为我赚钱了,我年初因为贪婪等待双头的出现,然后在三天时间就被砸掉 13% 的涨幅( 70% 仓位 ),从 2 月份那个低点( 仓位一直是 50% )到现在我亏了 8%。我是因为贪婪才没有保住年初的果实。但是我知道今年我会亏损,而且我也能承受亏损的这个额度,毕竟我做的大策略就是至少有 30% 仓位我是不会动的。人的恐慌是来自不知道未来会怎么样。不知道自己会亏多少,在哪里会亏损。

 

要有一套可以复制盈利的完善框架,这个是职业投资者的必备工具。

 

我仔细看过某大 V 基金总结暨给投资人的一封信 ,说句不客气的话,该大 V 的框架有重大缺陷。


第一、大势判断不清楚,香港市场估值低自有它的道理,港股去年能涨的核心是美国债券市场资金流向股市和新兴市场,美元指数跌了一年,港股涨了一年。今年美元指数反弹,港股跌了一年。这是一个受到全球流动性冲击最为明显的股市,美元回流就一定会出现白菜价格,这是大势研判最大的错误,在这么大级别的熊市下还要 2 倍杠杆,只能说是自己找坑进,不要怪人埋;


第二、研究体系并不是很全面,买银行去买兴业、民生,为什么不是坚守招商、工行,在金融周期的后半段是要注重银行的负债质量,兴业、民生的负债质量是有些问题的;


第三、交易体系不健全,没有风控,单只个股 85% 仓位,还是 2 倍杠杆情况下,这不是做资产组合,这是赌博好不好,还有后面买的中国华融也让我有些大跌眼镜,而且又是近乎满仓满杠杆。

 

这个方式牛市来了是能赚大钱,但是在熊市一定会被一波流带走。市场硬币的两面,有牛市必然会有熊市,牛市能赚钱的方法和心态也是让人在熊市亏大钱的办法——过去的成功会成为你未来的绊脚石。

 

许多大 V 在讨论投资的时候不会去讲交易策略,仿佛讲这些会很 low,但是交易策略和交易体系是所有投资研究的最终落脚点,没有这个体系,那么所有云里雾里的大道理都无法形成真正的投资逻辑,「小术不通、大道不畅」。交易体系又包含了交易标准、交易策略、风险控制、心态调节四个方面。结果到后面我们发现做投资最后做的是「认知我们身在何方的事情」,知道估值之摆目前处于哪个位置,我们不知道哪个公司,哪个股票什么时候会上涨,我们只是知道在某一个位置,某些股票未来赚钱的概率比较大。如果说一定会上涨,那么是存在蒙的成分,也许还只是停留在初级研究员的层级。

 

上面有的大 V 看对了但是却做错了,这个也是交易体系出现了问题。

 

我听过上海某个原来公募转战私募的价值投资大师的讲话录音,该大师真的是大师,和他一脉的人很多都成为了这个资本市场上呼风唤雨的人物。该大师买航空股从 0.8 倍 PB 一路买到了 0.45 倍,然后这笔投资让他赚了有 10 倍( 最高涨幅有 15 倍 )。试想下我们呢?我们很有可能是 0.8 倍 PB 买入到了 0.5 倍 PB 就卖出,然后到了 0.45 倍 PB 还在沾沾自喜——看又跌了 10%,然后就再也没有然后了。之后就只会类似阿庆嫂一样:我当时 0.5 倍 PB 卖掉了航空股。


我们所有的亏损都是来自于我们自己,雪崩之时没有一片雪花是无辜的,我们要为自己的行为买单,努力的保持进化。怨天尤人是无法在 A 股市场中存活的。

 

「英雄总是会至少经历一次极大的失败( 坎贝尔称之为「深渊」或者「被鲸鱼吃进肚子里」),这将考验他们有没有韧性东山再起,以更大的决心和更多的智慧继续战斗,如果能做到这些,他们将脱胎换骨。他们将体验到恐惧,而恐惧在保护他们的同时又不会使他们失去推动自身向前的进取精神,胜利终将带来回报。尽管英雄在战斗中并不知道,但是他们最大的回报就是坎贝尔所说的「恩惠」,即英雄在其历程中悟出的成功秘笈。」——达里奥

 

我会在下一篇文章中详细阐述我为什么认为指数级别的下跌空间已经非常有限,并且未来有可能出现的情况是 V 型上涨。

 



(全文完)



感谢您的耐心阅读

私人笔记非投资建议  据此入市风险自担


研究的过程比结果更重要



文 / 估值逻辑

北京 朝阳 奥园

首发 2018 年 10 月 19 日

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